米兰体育官方网站,米兰体育平台网址,米兰体育官网链接,米兰体育app下载网址,米兰,米兰体育,米兰集团,米兰体育官网,米兰体育app,米兰体育网页版,米兰真人,米兰电子,米兰棋牌,米兰体育APP,米兰体育下载,米兰体育APP下载,米兰百家乐,米兰体育注册,米兰体育平台,米兰体育登录,米兰体育靠谱吗,米兰平台,米兰比賽,米兰买球

　　报告摘要如下： 主动基金“资产-负债”正向循环回归的前夜 2025Q3主动偏股基金股票仓位继续回升至87.26%（A股72.90%，港股14.37%），且仓位提升均来自A股，而港股仓位略回落但仍维持在历史高位。结合南下来看，三季度公募基金持仓占南下比例明显上升至17.98%，且主要源于被动基金的占比提升。业绩方面，二季度主动基金的业绩中位数大约为22.05%，创下了2019Q2以来的单季度新高，且各个业绩分组的基金平均而言均录得正收益，相应地，超过75%的主动基金跑赢了其业绩基准。因子暴露方面，三季度表现较好的主动偏股基金在成长因子上的暴露显著高于其他分组，同时具备高估值、高股价分位数、强动量的特征，这一定程度上延续了二季度的特征，三季度绩优基金持仓的主要边际变化在于盈利能力与大市值等方面的暴露程度明显上升。因此，我们看到三季度主动基金的业绩同时兼具“强者恒强”与一定的“反转”的特征。负债端方面，2025Q3权益类基金（主动+被动）整体再度遭遇净流出，且主要来自于主动基金净赎回规模的环比上升：1）主动基金的净流出规模从2025Q2的915.96亿元回升至2025Q3的2178.52亿元；2）被动基金的净流入规模则从2025Q2的2045.16亿元小幅回落至2025Q3的1908.60亿元。值得一提的是，2025Q3不同业绩分组的主动基金均遭遇了净赎回，且仅连续绩优的基金才在会被明显净申购，其背后是主动基金负债端持有人在2025Q3“由亏转盈”加剧了赎回压力，但负债端的两大亮点值得关注：一是无论是主动基金、还是被动基金的新发情况正在逐季改善；二是主动偏股基金可能正在迈过负债端“回本赎回”压力最大的临界点。这意味着如果未来1至2个季度主动偏股基金整体业绩依然能够保持良好势头，“资产-负债”的正向循环（好的业绩吸引增量资金强化业绩趋势）可能将重新显现。 主动偏股基金：资产端共识与负债端“缩圈”对抗的“曙光” 2025Q3主动偏股基金持仓集中度重新回升。从风格上看，主动基金主要加仓大盘成长、中盘/小盘价值。行业上，主动基金主要加仓通信、电子、非银、传媒、有色等板块，减仓家电、银行、食品饮料等板块。值得关注的是，主动偏股基金对于TMT的配置比例超过了40%，创下历史新高（2015年高点为35.6%），相应地，食品饮料的超配比例继续大幅降至平配附近。分重仓不同板块的基金看，主动基金资产端共识与主要增量资金（两融等）的共振，依然是获取超额回报的来源，但负债端也相应地在被持续明显的净赎回。不断的“缩圈”背后，主动基金也在发生积极的变化：一是淤积在赛道中的资金在过去一个季度进行了明显的切换；二是主动基金重仓股的重仓期与负债端的平均持有期明显回落；三是2025Q3满足净值新高的主动偏股基金比例显著回升；四是2025Q3以来，主动基金持仓占比较高的组合开始跑赢较低的组合。这意味主动偏股基金可能正处于底仓品种的大切换时期，而上述变化可能指向的是主动偏股基金的重夺定价权之路。结合重仓不同板块的基金看，浮盈程度的不同与持续期的差异，带了赎回压力的差异，这意味着“回本赎回”可能是重获定价权之路上避不开的“劫难”，实现负债端回本之后的持续盈利才是正向循环重启的起点。 “固收+”基金：与主动偏股基金共同增配电子、电新、通信等板块 2025Q3“固收+”基金规模继续大幅回升，仓位回升至2024年以来相对高位。负债端方面，“固收+”基金的新发规模、净申购规模均回升，其中，“固收+”基金单季度净申购规模创下历史新高。配置方面，“固收+”基金主要加仓电子、医药、电新、通信等板块，减仓银行、电力及公用事业、有色、交运等板块，其与主动股基存在相似之处：共同增配电子、电新、通信等方向，减配银行、电力及公用事业、交运等板块。 2025年10月以来，个人投资者可能仍是主要增量资金 10月以来，各类参与者行为均呈现了一定的反复，特别是两融与北上资金，这也是市场交易扰动的主要来源。但整体而言，个人投资者（两融、个人ETF等）可能依然是市场的主要增量资金。从行业上看，上述各类参与者主要共同净买入电子、电新、机械、农林牧渔板块，这一方面继续推升了部分三季度定价较为极致的板块，另一方面新的领域也正在被挖掘。相应地，主动偏股基金10月以来业绩表现有所回落，新发权益基金规模同样有所回落。结合我们在前面的讨论，当下可能正处于主动偏股基金重寻“定价权”之路上的临界点，后续主动基金业绩的持续性依然将是决定公募定价权回归的重要因素，而主动偏股基金资产端共识与增量资金的共振仍将是回归路径上的重要力量。 风险提示 测算误差。