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　　报告摘要如下： 央国企为代表的周期资源品：估值洼地有望迎来三大政策利好促使修复 从此前牛市的历史经验来看，在指数创下新高的过程中往往呈现出对于估值洼地的填补过程；当前来看央国企相关的资源板块仍处于估值洼地。而当下此类板块正迎来多重政策因素催化：（1）反内卷：7/1财经委会议标志着“反内卷”政策从前期党中央层面定方向，逐渐转入中央政府层面的政策制定和地方政府的配合执行，节奏上类似于15/11-16/2之间政府部门加速参与，我们认为对于“反内卷”政策应给予充分重视；各行业“反内卷”的主要方式逐渐从7/1前以行业自律为主，进一步升级至国务院各部委加速参与。（2）化债账款：随着下半年化债的持续进行，地方财政不断发力，央国企长期累计的应收账款有望得到明显改善，从而进一步提升企业的现金流状况。（3）基建发力：雅江下游水电工程开工，有望通过万亿级投资激活基建全产业链，为基建板块注入长期增长动能。下半年相关资源板块有望受益于基建项目带来的订单增长，以基建类、周期类为主的央国企上市公司有望得到进一步提振。 港股红利资产相比A股股息率更高，长期具有更高股息溢价 从整体股息率来看，截至25/7/18恒生指数股息率（近12个月，下同）为3.2%，高于上证指数股息率2.5%；对比红利资产来看，当前恒生高股息率指数股息率6%，同样高于A股中证红利4.6%，港股高股息优势凸显。而对比10年期国债利率的股息溢价来看，2019年以来A股和港股的红利资产相对长端国债的股息率溢价长期为正，而港股红利资产股息溢价长期更高。 国新港股通央企红利投资价值分析 兼具高股息&低估值，当下需重视其绝对收益属性 站在6-12个月的中长期战略视角下，牛市上半场更多表现为金融再通胀的过程，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升；红利资产作为底仓配置，通过提供稳定现金流，保障分红能力及股东回报，对冲外部不确定性风险。 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 国新港股通央企红利聚焦石化、通信、交运、煤炭央企龙头；兼具行业地位相对突出、高分红、经营稳健等特质。 收益表现：长期超额明显 国新港股通央企红利长期收益优势明显，2017年初以来国新港股通央企红利全收益指数累计涨跌幅118%，与同期港股同类指数恒生高股息率R的129%接近，明显高于恒生港股通高股息率R的55%以及恒生指数R的54%。 成分股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征 按指数最新成分回测过去10年历史情况；从归母净利润同比增速来看，2015年以来国新港股通央企红利均值12%，明显优于全部港股均值4.7%；股息率视角，过去10年国新港股通央企红利股息率均值5.3%，明显高于恒生综合指数均值3.3%、恒生指数均值3.4%；从企业自由现金流/EBITDA来看，过去10年国新港股通央企红利非金融的自由现金流比例均值31%，高于港股非金融的22%。 以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）是景顺长城基金旗下的ETF产品，成立于2024年6月26日；该基金主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报；该基金为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议；历史经验不代表未来。